中枢不雅点

一、归来：2024年以来港股和A股交相衬映尊龙凯时体育，2025年7月以来制约港股行情的利空接近尾声。从2024年中国权柄资产启动回转性行情于今，港股和A股总体上各自精彩、交相衬映, 共同晋升了中国股市的引诱力。2025年6月底到8月底，A股抓续高潮，在众人通晓优异；同期港股通晓相对乏力，主要受其本人资金面趋紧、互联网补贴大战等因素影响。

港股资金面：2025年6月底以来抓续收紧的香港流动性环境，将有望改善。面前，港币汇率已脱离7.85弱方保证区间，金管局也曾不再需要进一步回笼流动性。好意思元SOFR的利差和港币HIBOR隔夜利率限制2025年8月28日也曾降至0.36%，处于闲居的历史区间界限，后续，香港的流动性进一步大幅紧缩的概率较小。

港股基本面：2025年7月以来港股盈利预测抓续下修，但中报事迹期之后将迎改动。恒生指数2025年EPS同比增速的一致预期从2025年7月初的6.7%下修到8月31日的2.35%，外卖商场竞争加重、互联网的利润预期下调是主因。限制2025年8月29日，港股通因素股净利润原材料、医疗保健等行业盈利预期大幅上调，更重要是，阿里巴巴中报事迹会之后，即时零卖内卷对关联互联网巨头事迹预测和估值的双杀冲击将得以缓解。

二、中永久瞻望：走中国特质金融发展之路，A股和港股皆将走出超等长牛。

中国股市长牛的预期伴跟着A股和港股的走强而束缚深化，长牛逻辑的重要在于走中国特质金融发展之路，中国股市和中国经济及政策预期酿成正反馈，妥当中国经济高质地发展和中国式当代化的计谋机遇期。有形之手特意愿更有能力“抓续寂静和活跃成本商场”，强调“必须统筹好有用商场和有为政府的关系，酿成既‘放得活’又‘管得住’的经济顺序，从而幸免2014-2015年疯牛重演，完了触动进取的长牛。

中国社会钞票从避险资产向股市的成立大潮死灰复燃，这是中期行情的重要变量。政策鼎力换取中永久资金入市，社保、保障、搭理等积极增抓股市，进款搬家初见条理。

中国AI科技、军工科技、立异药、机器东谈主等呈现举座性冲破，全面提振了股市信心。AI科技波浪将抓续引颈国产算力链、半导体，赋能港股互联网、机器东谈主、WEB3。

跟着中国股市赢利效应的抓续，众人资金回流港股和A股的后劲宏大：1）历史上好意思元指数和恒生指数呈现彰着的负关联性。研究到特朗普政府对好意思联储寥寂性的骚动，特朗普任期内保抓弱好意思元政策导向的概率大，有益于外资回流港股和A股。2）2025年9月份一朝好意思联储依期降息，四季度好意思元将走弱，面前港股的作念空压力将转为逼空能源。

中国政策面的中永久影响更趋正面：“反内卷”、“四中全会”、“十五五有筹商”等有助于中国经济高质地发展，对流动性环境、风险偏好有正面影响。中共中央政事局7月30日召开会议，决定本年10月在北京召开中国共产党第二十届四中全会，这次会议定调“十五五”期间要“确保基本完了社会主义当代化获得决定性进展”。

三、9月份行情瞻望：港股补涨能源已积存，触动进取的慢牛行情有望不绝伸开

港股补涨能源将来自恒生科技的重估以及众人资金的成立需求。1）港股补涨的能源，年内将来自于以互联网为代表的恒生科技指数权重股补涨。从历史维度来看，限制8月29日，恒生科技预测市盈率为20.3倍，处于2020年7月以来29.9%分位数。2）港股补涨的能源，中期主要来自于基本面改善之后众人资金的成立需求。众人股市来看，港股恒生指数PE-TTM为12.3倍，仍是众人凹地，彰着低于好意思国标普500指数27.4倍；风险溢价角度，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价高达6.4%，远高于好意思股-0.64%、日股3.38%、欧股3.35%的风险溢价水平。

行情节拍上，港股9月份依然可能有触动风险，但大标的是进取。1）9月份港股可能在议息会议前后奴婢国外股市触动，然而，牛市中的触动是买入好资产的良机。警惕好意思股9月份出现“利多出尽”后的退换，或者，好意思联储超预期莫得降息。2）9月初之后，A股厚谊可能短期连累港股。有形之手保抓股市寂静、精细疯牛的动机以及A股7、8月份快速高潮之后的短期收获回吐压力，或导致9月A股行情触动蓄势。3）历史上看，A股牛市阶段的触动退换，港股不一定奴婢，反而可能是你方唱罢我登场。从2005年-2007年、2014年-2015年以及2016年-2018年这三轮A股牛市中的9个触动退换阶段，港股奴婢退换的仅有4次，但在触动退换阶段，恒生指数均跑赢上证指数。4）卖空占比过高的港股有望迎来外资空头平仓进而增抓。好意思联储四季度粗略率要降息，为给好意思国政府的高债务杠杆率解困，特朗普以至不吝时常骚动好意思联储寥寂性。9月份开动，降息和弱好意思元重迭好意思股高估值，港股性价比强于好意思股。

答复正文

标题援用：自古逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝。晴空一鹤排云上，便引诗情到碧霄——刘禹锡《秋词二首·其一》

一、归来：2024年以来港股和A股交相衬映，7月以来制约港股行情的利空接近尾声

（一）2024年中国权柄资产启动回转性行情于今，港股和A股各自精彩、交相衬映

从2024年中国权柄资产启动回转性行情于今，港股和A股总体上各自精彩、交相衬映, 共同晋升了中国股市的引诱力。

归来前年于今的行情节拍，2024年1季度港股行情相对A股是当预知底回转。其时港股的卖空金额占比高达30%的历史极点水平，咱们基于对中国经济新旧动能切换和宏不雅政策调控的深切联络，明确指出国外投资者对中国房地产风险及中国经济过度悲不雅，发布答复《港股的春天》、计谋性看多港股。“9.24行情”之前，A股的通晓彰着过期于港股；“9.24”行情期间，A股和港股联袂进取。

经由2024年四季度的触动巩固，本年1月份开动港股当先走强，前5个月，港股通晓彰着强于A股。不管是一季度的互联网代表的科技行情，如故二季度新豪侈和立异药行情皆很精彩，同期，港股绩优股、价值股也较A股相对强势，AH股溢价指数抓续收窄截止到6月底达到120左右，创频年的新低。

2025年6月底于今，A股抓续高潮，在众人通晓优异。同期港股通晓相对乏力，主要受其本人资金面趋紧、互联网补贴大战等因素影响。

（二）2025年7月以来，制约港股的不利因素影响接近尾声

1. 港股资金面：2025年6月底以来抓续收紧的香港流动性环境，将有望改善

2025年4月份特朗普政府实施所谓“平等关税”政策后，好意思国遇到“股债汇”三杀，港币兑好意思元汇率涉及7.75的强方保证。在量度汇率轨制的敛迹下，香港金管局被迫注入大皆港币流动性，香港银行体系的结余资金从2025年4月底440亿港元上升到2025年5月8日的1740亿港元，流动性的遽然实足导致HIBOR利率下跌至接近0的水平。

由于港币和好意思元之间的利差扩大至4个百分点左右的水平，卖出港币和买入好意思元的套谢绝易簇拥而至，重迭好意思元反弹，进而，导致港币抓续贬值，终于在2025年6月24日涉及弱方保证7.85。于是，与2025年5月初的操作相背，金管局从2025年6月27日开动回收多余流动性，由于回笼速率较慢，前期流动性依然保管多余状态，HIBOR不绝处于低位。

2025年8月以来，银行系统的结余也曾降至比2025年4月底略高的水平，这推动了HIBOR利率从0近邻快速上行；重迭2025年8月22日Jackson Hole会议之后，好意思联储9月降息预期抬升，进一步触发了套谢绝易的集会平仓，增多了商场对港币的资金需求，HIBOR利率飙升至4%近邻。

面前，港币汇率已脱离7.85弱方保证区间，金管局也曾不再需要进一步回笼流动性。好意思元SOFR的利差和港币HIBOR隔夜利率限制2025年8月28日也曾降至0.36%，处于闲居的历史区间界限。后续，香港的流动性进一步大幅紧缩的概率较小。

2. 港股基本面：2025年7月以来港股盈利预测抓续下修，但中报事迹期之后将迎改动

恒生指数2025年EPS同比增速的一致预期（阐明彭博数据），从2025年7月初的6.7%下修到2025年8月31日的2.35%。外卖商场的竞争加重、港股第一大权重板块互联网的利润预期下调，是恒生指数EPS下调的主要原因。界限更广的港股通因素股盈利预期变化不大，限制2025年8月29日，港股通因素股净利润原材料、医疗保健等行业盈利预期大幅上调。

随同反内卷的政策导向的深入，监管当局对互联网巨头们进行约谈、2025年10月15日起履行新矫正《中华东谈主民共和国反不正大竞争法》对平台内卷进行限制，即时零卖的内卷有望改善。更重要是，阿里巴巴中报事迹会之后，即时零卖内卷对关联互联网巨头事迹预测和估值的双杀冲击将得以缓解。咱们预判，四季度开动，互联网基本面的叙事逻辑将从“外卖内卷”转向“AI赋能”，事迹预期有望改善。

二、中永久瞻望：走中国特质金融发展之路，A股和港股皆将走出超等长牛

（一）中国股市长牛的预期伴跟着A股和港股的走强而束缚深化，长牛逻辑的重要在于走中国特质金融发展之路

中国股市和中国经济及政策预期酿成正反馈，妥当中国经济高质地发展和中国式当代化的计谋机遇期。有形之手特意愿更有能力“抓续寂静和活跃成本商场”，强调“必须统筹好有用商场和有为政府的关系，酿成既‘放得活’又‘管得住’的经济顺序，从而幸免2014-2015年疯牛重演，完了触动进取的长牛。

2023年中央金融责任会议，初度系统汇报“执意不移走中国特质金融发展之路”。“中国特质金融发展之路，与西方金融形态有实质差异”。“坚抓以东谈主民为中心的价值取向，坚抓把金融服求实体经济看成根柢宗旨”。

2024年9月26日召开的中共中央政事局会议建议“费力提振成本商场”，2024年12月9日以及2025年2月28日召开的中共中央政事局会议均强调“稳住股市”。2025年4月25日召开的中共中央政事局会议强调“抓续寂静和活跃成本商场”。

面前A股走强，进一步强化了中国股市长牛的逻辑，包括，科技立异的发展、中国经济高质地发展和中国式当代化所带来的计谋机遇期、中国社会钞票从避险资产向权柄资产再成立的逻辑。

南向资金大幅流入港股，名义原因是港股行情的赢利效应晋升，港股商场生态环境发生改变，优质企业赴港上市，为港股商场注入簇新血液，晋升了商场活力，引诱了南向资金的流入。更深层的原因是中央金融责任会议之后，国度积极赋能香港、巩固和晋升香港国际金融中心肠位，香港由治及兴。

（二）中国社会钞票从避险资产向股市的成立大潮死灰复燃，这是中期行情的重要变量

2024年以来政策鼎力换取中永久资金入市，社保、保障、搭理等积极增抓股市，进款搬家初见条理。

中央汇金等机构抓续增抓ETF。阐明兴证策略团队统计，汇金要点抓仓的ETF自2023年7月以来至2025年7月累计流入资金跳跃1万亿元。同期，货币当局对其他金融性公司债权从1363亿元晋升至2025年6月末的9810亿元。

政策上调保障资金成立权柄类资产比例的上限，险资加快增配权柄资产，股票抓仓占比升至频年来新高。限制本年H1，保障资金抓有的股票+基金占比升至13.5%，处于频年来的较高水平。

在进款、银行搭理、债券等各类利率趋势下行的“资产荒”配景下，住户进款成立权柄资产的概率较高。7月，非银进款单月新增2.14万亿元，创2015年罕有据记载以来的第二高水平，仅次于本年2月的2.83万亿元。历史上看，新增非银进款与全A走势关联性较强，反应住户资金的入市行为。限制2025年7月“住户进款与股票总市值之比”这一办法仍在1.7的历史高位。

（三）中国AI科技、军工科技、立异药、机器东谈主等呈现举座性冲破，全面提振了股市信心，AI科技波浪将抓续引颈国产算力链、半导体，赋能港股互联网、机器东谈主、WEB3 

中国AI科技、军工科技、立异药、机器东谈主等呈现举座性冲破，全面提振了股市信心，并催生了诸多行业性的契机。1）跟着DeepSeek带动AI平权鼓舞，重迭国 家政策层面高度提拔，国内AI营业化程度有望抓续提速，带动行情从上游扩散至 中卑劣。2）前年末我国六代机亮相、3月我国战船绕澳大利亚环行展示，到二季 度的台海结合演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国火器抓续展现众人竞 争力。地缘冲突配景下国度安全牵引永久军贸需求，中国在国际军贸中的商场空间有望进一步掀开。3）中国立异药也曾完了从量变到质变的滚动，逐渐从“跟跑 者”到“引颈者”。中国立异药具备高成果、低成本的开发上风，在热点时期赛谈 如ADC、双抗、细胞调养等具备竞争上风，有望抓续展现行业竞争力。4）2025 年东谈主形机器东谈主产业波浪已至，中国供应链完满，高水平技工和工程师限度占优，大限度量产能力强。

AI科技波浪将抓续引颈国产算力链、半导体，赋能港股互联网、机器东谈主、WEB3。

众人AI模子厂商参加集会发力期，以ChatGPT为代表的AI诈欺畴昔所未有的速率侵占用户时长，ChatGPT限制2025年7月26日已达3.39亿日活跃用户，接近谷歌搜索的1/5。国外龙头二季报事迹印证AI诈欺营业化加快后劲，好意思股AI龙头公司二季报中AI的孝敬正在加大。

国内AI在国内大模子迎来更多冲破，以及芯片瓶颈松动的环境下，AI营业化程度有望提速。DeepSeek-V3.1认真发布不绝鼓舞下一代高性能硬件和软件优化，尤其是，将来基于DeepSeek模子有望更多诈欺国产算力芯片，这将进一步推动国内AI产业链发展。腾讯、腾讯音乐和快手等互联网公司的中报事迹预期，AI赋能互联网也曾拉开序幕。

（四）跟着中国股市赢利效应的抓续，众人资金回流港股和A股的后劲宏大

历史上好意思元指数和恒生指数呈现彰着的负关联性。研究到特朗普政府对好意思联储寥寂性的骚动，特朗普任期内保抓弱好意思元政策导向的概率大，有益于外资回流港股和A股。为了勾通好意思国的高财政赤字、高政府债务杠杆率，特朗普不吝时常骚动好意思联储寥寂性、命令降息和弱好意思元。好意思联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议发言，也曾表示降息以呵护经济下行的必要性：职业商场反应出下行风险，基准情况下关税对价钱的影响是一次性的，工资高潮和永久通胀预期上行的风险较小，货币政策处于限制性区域，基准出路和风险均衡的变动可能需要退换政策态度。

2025年9月份一朝好意思联储依期降息，四季度好意思元将走弱，面前港股的作念空压力将转为逼空能源。从国际中介抓股占比来反应港股商场的外资动向，从4年前的50%以上，抓续下跌到面前的43%左右，开动出现企稳迹象。中国股市赢利效应的抓续性有望晋升，从而增强外资回流的信心。此前，外资对中国经济过度悲不雅，错把好意思国式大放水看成刺激经济的圭表谜底，而低估了“中国固本培元式”高质地发展。

（五）中国政策面的中永久影响更趋正面：“反内卷”、“四中全会”、“十五五有筹商”等有助于中国经济高质地发展，对流动性环境、风险偏好有正面影响

中共中央政事局7月30日召开会议，决定本年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政事局向中央委员会答复责任，研究对于制定国民经济和社会发展第十五个五年有筹商的建议。按照先前教导来看，本年9 月的政事局会议可能将商议党中央对于制定“十五五”经兴建议的初稿，并提请10月份召开的二十届四中全会审议。这次会议定调“十五五”时刻是“夯实基础、全面发力的重要时刻”，在“十五五”期间要“确保基本完了社会主义当代化获得决定性进展”。

党中央部署轮廓整治“内卷式”竞争。这是处罚面前经济发展矛盾的重要举措，是深化经济体制转换的蹙迫保障，亦然推动企业完了立异发展、向价值链中高端攀升、束缚增强发展韧性的有用旅途。不同期代的“供给侧”转换，股市赋能的侧要点不同。

1998年国企转换的侧要点是去产能、处罚债务问题、征战当代企业轨制，开释企业活力，为新一轮经济增长奠定基础。成本商场赋能体面前，通过IPO及国有股配售、并购重组，匡助国企征战当代企业轨制转换，退换国有资产布局，周转了国有资产，国企转换成为行情蹙迫干线。

本轮“反内卷”聚焦开释立异活力，助力高质地发展。成本商场赋能将更多体面前换取资源向有益于推动立异、提高成果的标的成立。2024年9月26日中共中央政事局会议“提拔上市公司并购重组”。

三、9月份行情瞻望：港股补涨能源已积存，触动进取的慢牛行情有望不绝伸开

（一）港股补涨能源将来自恒生科技的重估以及众人资金的成立需求。

1. 港股补涨的能源，年内将来自于以互联网为代表的恒生科技指数权重股补涨

港股补涨的能源，年内将来自于以互联网为代表的恒生科技指数权重股补涨，而不是A、H股同期上市的股票。从历史维度来看，限制2025年8月29日，港股恒生指数预测市盈率面前11.7倍，处于2015年以来59.40%分位数；恒生科技预测市盈率为20.3倍，仅处于2020年7月以来的29.9%分位数水平。

2. 港股补涨的能源，中期主要来自于基本面改善之后众人资金的成立需求。

众人股市来看，港股恒生指数PE-TTM为12.3倍，彰着低于好意思国标普500指数27.4倍、日今日经225指数20倍、欧元区斯托克50指数16.2倍；风险溢价角度，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价高达6.4%，相对10年期好意思债利率的风险溢价在3.8%左右，远高于好意思股的-0.64%的风险溢价水平，也高于日股3.38%以及欧股3.35%的风险溢价。

（二）行情节拍上，港股9月份依然可能有触动风险，但大标的是进取

9月份港股可能在议息会议前后奴婢国外股市触动，然而，牛市中的触动是买入好资产的良机。好意思股面前估值高、VIX过低，警惕好意思股2025年9月份出现“利多出尽”后的退换，或者，好意思联储超预期莫得降息。

不外，好意思联储四季度粗略率要降息，卖空占比过高的港股有望迎来外资空头平仓进而增抓。为给好意思国政府的高债务杠杆率解困，特朗普以至不吝时常骚动好意思联储寥寂性。9月份开动，降息和弱好意思元重迭好意思股高估值，港股性价比强于好意思股。

9月初之后，A股厚谊可能短期连累港股。有形之手保抓股市寂静、精细疯牛的动机以及A股2025年7、8月份快速高潮之后的短期收获回吐压力，或导致2025年9月A股行情触动蓄势。

历史上看，A股牛市阶段的触动退换，港股不一定奴婢，反而可能是你方唱罢我登场。从2005年-2007年、2014年-2015年以及2016年-2018年这三轮A股牛市中的9个触动退换阶段，港股奴婢退换的仅有4次，但在触动退换阶段，恒生指数均跑赢上证指数。

本文作家：张忆东、李彦霖尊龙凯时体育，开始：张忆东策略全国，原文标题：《港股长牛之秋日胜春朝-港股投资策略》，本文内容有删减。

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